北京時間03月17日消息，中國觸摸屏網(wǎng)訊，盈利穩(wěn)定但利潤依賴政府補貼 深科達(dá)普通制造業(yè)的滄桑背影
整體來說，深科達(dá)是一家還處在成長期，日子還過得比較苦的制造業(yè)企業(yè)。
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深科達(dá)主要從事平板顯示器件生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司成立于2004年，2014-2018年在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌（831314.OC），2021年1月27日通過了證監(jiān)會科創(chuàng)板IPO注冊申請。
黃奕宏為深科達(dá)的第一大股東及實控人，黃奕宏的哥哥黃奕奮和黃奕宏的姐夫肖演加為實控人的一致行動人，三人合計控制公司54.18%的股份。
值得一提的是，公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌期間，實控人黃奕宏在協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份和非公開發(fā)行股票的同時，曾簽署業(yè)績對賭協(xié)議。后由于2017年公司業(yè)績未達(dá)標(biāo)，實控人以指定第三人回購或無償劃轉(zhuǎn)股份的方式履行了對賭義務(wù)。
其中九證資本、創(chuàng)鈺銘啟和廣發(fā)信德三家機構(gòu)退出，華臻投資和華翰裕源、博實睿德信和特睿投資、以及東證漢德五家機構(gòu)接盤了對應(yīng)的股份，同時又與實控人簽署了業(yè)績對賭協(xié)議。
那么到底是當(dāng)時的投資方太刁鉆，還是深科達(dá)的公司質(zhì)地一般般，才導(dǎo)致公司的股票轉(zhuǎn)讓都要簽署對賭協(xié)議呢？
要知道我們市值風(fēng)云的股份可是都不夠投資人分的，更別提什么對賭協(xié)議了。
下面我們就來看看深科達(dá)的質(zhì)地到底如何。
一、產(chǎn)品競爭力不強
2017年、2018年、2019年和2020年上半年（下稱報告期），深科達(dá)分別實現(xiàn)營收3.09億、4.55億、4.72億和1.95億，分別實現(xiàn)凈利潤0.37億、0.47億、0.53億和0.16億，近三年CAGR分別為24%和20%，增速還不錯。
但2019年公司營收和凈利潤增速分別為3.65%和13.35%，較2018年的47.40%和24.94%有明顯下滑。
報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富，主要產(chǎn)品平板顯示模組設(shè)備營收占比不斷下降，由90.26%下滑至70.70%，半導(dǎo)體設(shè)備、直線電機、攝像模組類設(shè)備的收入占比均不斷增長。
2019年公司營收增速放緩主要是由于平板顯示模組設(shè)備營收下滑造成的，而半導(dǎo)體設(shè)備營收增長較快，直線電機營收基本與2018年持平，攝像模組類設(shè)備首次實現(xiàn)了銷售。
由于公司的半導(dǎo)體設(shè)備、直線電機和攝像模組類設(shè)備營收規(guī)模均較小，因此我們主要分析公司的平板顯示模組設(shè)備。
報告期內(nèi)，公司的平板顯示模組設(shè)備分別實現(xiàn)營收2.77億、3.98億、3.55億和1.36億，2018年和2019年分別同比增長44%和下滑11%。
平板顯示器件是智能手機、平板電腦、可穿戴電子設(shè)備等終端產(chǎn)品的關(guān)鍵組件，公司的主要產(chǎn)品平板顯示模組設(shè)備的需求主要受下游平板顯示廠商設(shè)備投資增長的影響。
2017-19 年，公司平板顯示模組類設(shè)備在手機領(lǐng)域的相關(guān)收入占比分別為 90.89%、80.96%、85.41%，保持在較高水平；車載顯示領(lǐng)域的收入增長較快。其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域收入波動主要系受各期大額訂單承接量的變動影響。
2019年智能手機市場進(jìn)入了較為飽和的狀態(tài)，手機出貨量較2018年有所下降，終端市場的消費狀態(tài)傳導(dǎo)到上游設(shè)備行業(yè)，使上游設(shè)備投資放緩，深科達(dá)也未能幸免，增速有所放緩。
另外，平板顯示行業(yè)近兩年處于由TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）向OLED（有機發(fā)光二極體）的技術(shù)演進(jìn)過程中。
鑒于國內(nèi)OLED后段生產(chǎn)設(shè)備處于技術(shù)完善階段，尚未大規(guī)模量產(chǎn)，客戶更多在TFT-LCD的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，因此，客戶對TFT-LCD生產(chǎn)設(shè)備新增采購有所減少，也導(dǎo)致公司營收增速有所放緩。
TFT-LCD和AMOLED是目前主流的平板顯示技術(shù)，二者均為半導(dǎo)體顯示技術(shù)。
其中TFT-LCD技術(shù)成熟、成本低廉，可以應(yīng)用于手機至電視幾乎所有應(yīng)用場景，而AMOLED技術(shù)良率較低、成本較高，目前僅限于在中小尺寸高端智能移動顯示終端應(yīng)用，因此目前平板顯示行業(yè)處于兩種技術(shù)并存的局面，二者僅在不同的終端應(yīng)用領(lǐng)域出現(xiàn)分化。
深科達(dá)用于AMOLED的生產(chǎn)設(shè)備于2018年實現(xiàn)銷售收入，2018年、2019年和2020年上半年分別實現(xiàn)銷售收入0.42億、0.53億和0.20億，占公司平板顯示模組類設(shè)備的比例分別為10.56%、14.90%和14.41%，收入和占比均有所提升，但仍較低。
2018年公司AMOLED設(shè)備銷售額占中國市場投資額的比例約0.1%，占比也較低。
平板顯示器件的生產(chǎn)過程主要分為三大制程：陣列（Array）、成盒（Cell）以及模組組裝（Module Assembly）。
此外，其生產(chǎn)過程也可分為前段制程和后段制程：前段制程一般包含Array制程和Cell制程中的面板分割之前的制程，后段制程一般包含Cell制程中面板分割之后的制程和Module制程。
以TFT-LCD顯示器件的生產(chǎn)為例，前段制程用于生產(chǎn)液晶面板，后段制程主要用于將液晶面板分割以及將分割后的液晶面板、偏光片、驅(qū)動芯片、柔性電路板、背光源、觸控感應(yīng)層、玻璃蓋板、指紋識別模組等部件組裝為平板顯示器件。
我國平板顯示器件生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)起步較晚，初期基本全部依賴進(jìn)口。
但我國平板顯示行業(yè)投資規(guī)模較大、投資速度較快，我國面板產(chǎn)能持續(xù)快速增長，已經(jīng)完成超越并實現(xiàn)了全球第一的目標(biāo)，帶動我國平板顯示設(shè)備的國產(chǎn)化率也穩(wěn)步提升，但和國際一流大廠相比依然存在一定的差距。
平板顯示器件新增產(chǎn)線投資具有前段制程設(shè)備單次投資額占比大而后段制程設(shè)備單次投資額占比小的特點，其中后段制程設(shè)備投資占比15%-30%，市場規(guī)模相對較小。
根據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)，整個平板顯示產(chǎn)業(yè)設(shè)備可以分為17大類，其中設(shè)備投資占比前三的分別為蒸鍍類設(shè)備、曝光機和沉積設(shè)備，這幾類設(shè)備長期被國外巨頭壟斷。
目前國產(chǎn)設(shè)備突破依然局限在后段制程自動化組裝設(shè)備、檢測設(shè)備等領(lǐng)域，近三年（2017-2019年），模組組裝設(shè)備和模組檢測設(shè)備國產(chǎn)化提升較為迅速，分別達(dá)到20%和50%。
深科達(dá)主要產(chǎn)品為貼合設(shè)備、邦定設(shè)備和檢測設(shè)備等后段制程設(shè)備，目前并無生產(chǎn)前段制程設(shè)備的相關(guān)計劃及技術(shù)儲備，2020年上半年公司后段制程設(shè)備銷售收入占公司營業(yè)收入的比例為69.54%。
目前，國內(nèi)平板顯示器件后段制程設(shè)備領(lǐng)域，市場的競爭企業(yè)較多，市場集中度不高，主要企業(yè)大多在不同的細(xì)分領(lǐng)域具備各自的優(yōu)勢產(chǎn)品，體現(xiàn)出錯位競爭的特點。
深科達(dá)的營收規(guī)模及增速與其他可比公司不存在明顯差異。
綜上，我們可以得出，深科達(dá)的平板顯示模組類設(shè)備主要為后端制程設(shè)備，在平板顯示器件新增產(chǎn)線投資額中占比較低，在15%-30%，而且公司的營收規(guī)模與可比公司相比沒有明顯優(yōu)勢。
目前深科達(dá)擁有主流的TFT-LCD和AMOLED平板顯示技術(shù)，但較為先進(jìn)的AMOLED技術(shù)營收占比較低，因此公司的整體競爭力并不突出。
二、盈利能力穩(wěn)定，但利潤依賴政府補助
報告期內(nèi)，公司的毛利率分別為38.38%、37.60%、37.89%和40.58%，同期主要產(chǎn)品平板顯示模組設(shè)備毛利率分別為38.67%、37.76%、36.60%和40.17%，均比較穩(wěn)定。
公司的主要產(chǎn)品為大型專用設(shè)備，定制化程度高，主要采用直銷模式，且產(chǎn)品銷售單價存在一定波動。
公司的核心環(huán)節(jié)在于研發(fā)和設(shè)計，生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要涉及設(shè)備裝配和調(diào)試。
因此公司的主營業(yè)務(wù)成本中直接材料的占比較高，在90%左右，直接人工、制造費用和加工費的占比相對較低，其中加工費由外協(xié)加工和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的勞務(wù)外包構(gòu)成。
公司采購的原材料主要分為PLC、伺服、工控機、相機等標(biāo)準(zhǔn)通用件和同步輪、輸送線、治具等非標(biāo)定制件兩大原材料類。
2017-19年公司的直接材料占比由88.87%提升至91.35%，主要是由于公司在產(chǎn)能緊張時將部分機加工結(jié)構(gòu)件由自產(chǎn)轉(zhuǎn)為外購，以及通過OEM方式采購定制件功能模塊造成的。
報告期內(nèi)，公司的期間費用率分別為28.83%、27.61%、29.25%和34.80%，較為穩(wěn)定，其中2020年上半年有所升高，主要是由于公司的營收季節(jié)性特征明顯，四季度營收占比較高所致。
公司的期間費用中，研發(fā)費用率維持在較高水平，報告期內(nèi)分別為11.13%、9.46%、10.09%和12.74%。
截至招股書簽署日，公司擁有已授權(quán)專利217項（其中發(fā)明專利7項，實用新型專利207項，外觀專利3項），軟件著作權(quán)35項。
但公司7項發(fā)明專利均存在被宣告無效的風(fēng)險。2020年9月8日及12月16日，公司7項發(fā)明專利先后收到國家專利復(fù)審部出具的《無效宣告請求受理通知書》，7項發(fā)明專利均被提出無效宣告請求。
2020年12月23日，公司的上述7項發(fā)明專利被提出的無效宣告請求均已申請撤回，啟動的審查程序也將終止，但公司的專利權(quán)仍存在被宣告無效的可能。
報告期內(nèi)，公司的財務(wù)費用金額較小，財務(wù)費用率較低，分別為1.27%、0.30%、0.27%和0.29%。
同期，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為39%、44%、44%和42%，截至2020年6月末，公司的有息負(fù)債僅有短期借款0.48億，利息保障倍數(shù)為21，公司的償債壓力較小。
報告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)利潤率分別為8.72%、9.26%、8.17%和5.44%，凈利率分別為12.06%、10.22%、11.18%和7.97%，凈利率高于主營業(yè)務(wù)利潤率主要是由其他收益中的政府補助造成的。
政府補助中占比較大的為公司軟件產(chǎn)品增值稅即征即退的稅收優(yōu)惠，報告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠總額占當(dāng)期利潤總額的比例分別為44.05%、43.89%、32.41%和60.38%，占比較高，有一定的稅收政策風(fēng)險。
三、回款能力較差
報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.28億、0.26億、0.14億和-0.49億，凈現(xiàn)比分別為0.76、0.55、0.26和-3.18，均呈逐年降低的趨勢，2020年上半年為負(fù)數(shù)。
報告期內(nèi)，公司對已貼現(xiàn)且尚未到期的銀行承兌票據(jù)不終止確認(rèn)，公司貼現(xiàn)取得的款項作為票據(jù)質(zhì)押借款核算，并體現(xiàn)在籌資活動現(xiàn)金流中。
2017-19年，此類貼現(xiàn)收到款項分別為0萬元、389萬和1685萬，將該金額還原至銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，則經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.28億、0.30億和0.31億，呈逐年上升趨勢。
同理，2017-19年經(jīng)調(diào)整的凈現(xiàn)比分別為0.76、0.64、0.58，仍呈下降趨勢；而且，報告期內(nèi)公司的收現(xiàn)比分別為0.91、0.97、0.86和0.72，均小于1，可以得出，公司的現(xiàn)金流狀況較為一般。
報告期內(nèi)，公司未進(jìn)行現(xiàn)金分紅。
公司的獲現(xiàn)能力一般，主要與公司的賒銷模式有關(guān)。
公司客戶主要為大型知名平板顯示器件廠商或上市公司，報告期內(nèi)公司的主要客戶包括天馬微電子、華為、京東方、維信諾、藍(lán)思科技、歐菲光等境內(nèi)外知名企業(yè)，公司的議價能力相對較弱。
報告期各期末，公司的應(yīng)收賬款余額分別為1.67億、2.23億、2.97億和3.16億，占各期營業(yè)收入的比重分別為54%、49%、63%和162%，占比較大，主要是由于公司第四季度收入占比較大，而第四季度較多貨款尚在信用期內(nèi)導(dǎo)致。
除此之外，公司主要客戶通常要求10%的設(shè)備尾款在質(zhì)保期屆滿后支付，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款中質(zhì)保金占比分別為20%、14%、13%和14%。
報告期內(nèi)，公司的壞賬計提政策較為謹(jǐn)慎，與可比公司差異較小。
截至2020年6月末，公司應(yīng)收賬款逾期金額為1.06億，占應(yīng)收賬款余額的比例為31.83%，壞賬計提比例為13.68%，期后回款比例為64.58%，回款較慢。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，報告期內(nèi)公司的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較高，達(dá)90%左右。
由于公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要涉及設(shè)備裝配和調(diào)試，不需要大量的機器設(shè)備，加上公司目前經(jīng)營場所主要為租賃取得，導(dǎo)致公司非流動資產(chǎn)金額較小。
流動資產(chǎn)中，除應(yīng)收賬款占比較高外，存貨規(guī)模也較大，占比較高。
由于公司產(chǎn)品主要是非標(biāo)準(zhǔn)化定制設(shè)備，日常生產(chǎn)中有一定的標(biāo)準(zhǔn)通用件和非標(biāo)定制件儲備，設(shè)備完成生產(chǎn)并交機后需要經(jīng)過客戶現(xiàn)場安裝調(diào)試等環(huán)節(jié)，設(shè)備經(jīng)客戶驗收合格后才最終確認(rèn)收入，因此公司存貨規(guī)模相對較大。
四、募投項目擴產(chǎn)能
此次IPO，公司將募集資金3.49億，其中2.58億將用于平板顯示器件自動化專業(yè)設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項目，0.41億用于研發(fā)中心建設(shè)項目，0.50億用于補充流動資金。
其中平板顯示器件自動化專業(yè)設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項目，主要用于擴建產(chǎn)能，研發(fā)項目主要用于柔性O(shè)LED顯示貼合設(shè)備的研發(fā)以及大尺寸顯示貼合設(shè)備的研發(fā)。
報告期內(nèi)，公司的主要產(chǎn)品平板顯示模組類設(shè)備產(chǎn)量分別為423、448、629和149臺/套，逐年上升，產(chǎn)銷量分別為89%、95%、92%和94%，產(chǎn)銷量較高。
而且，報告期內(nèi)，公司的產(chǎn)能較為緊張，部分機加工結(jié)構(gòu)件由自產(chǎn)轉(zhuǎn)為外購，定制件功能模塊主要采用OEM方式采購，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)成本中加工費金額較大。
因此擴建產(chǎn)能項目將通過建設(shè)生產(chǎn)車間，新增CNC數(shù)控機床、銑床、磨床等加工設(shè)備，增強公司鈑金件、機加工件等自主生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本，提升規(guī)模效應(yīng)，同時提高公司的產(chǎn)品交付能力。
但公司募投項目建成后，將新增固定資產(chǎn)原值2.78億，較2020年6月末固定資產(chǎn)原值0.25億將大幅增加，折舊金額較大將存在侵蝕公司利潤的風(fēng)險。
結(jié)語
深科達(dá)的主要產(chǎn)品為平板顯示模組設(shè)備，報告期內(nèi)受智能手機、平板電腦、可穿戴電子設(shè)備等終端產(chǎn)品需求下滑的影響，公司營收增速有所放緩。
平板顯示器件生產(chǎn)線分為前端制程設(shè)備和后端制程設(shè)備，前端制程設(shè)備投資占比較高，主要被國外巨頭占據(jù)，深科達(dá)的平板顯示模組類設(shè)備主要為后端制程設(shè)備，市場規(guī)模相對較小，而且公司的營收規(guī)模與可比公司相比沒有明顯優(yōu)勢。
目前深科達(dá)擁有主流的TFT-LCD 和 AMOLED平板顯示技術(shù)，但較為先進(jìn)的AMOLED技術(shù)營收占比較低，因此公司的整體競爭力并不突出。
而且由于下游客戶主要為大型知名平板顯示器件廠商或上市公司，議價能力較強，因此公司銷售模式主要為賒銷，導(dǎo)致回款能力較差，現(xiàn)金流情況一般。
公司報告期內(nèi)未進(jìn)行分紅，募投資金主要用于研發(fā)和擴產(chǎn)能，以提升公司的技術(shù)水平和規(guī)模效應(yīng)。
整體來說，深科達(dá)是一家還處在成長期，日子還過得比較苦的制造業(yè)企業(yè)。
這樣的公司在國內(nèi)不在少數(shù)，他們都在向高端制造和國產(chǎn)替代的方向努力著。
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